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2022年全球市場第四季度展望

「堅定不移」的美聯儲

通脹見頂為時尚早,美聯儲還有多少加息空間?

九月會議終於落下帷幕,美聯儲再度加息75個基點。由於美國通脹仍然居高不下,FOMC最新經濟預測下調了今明後三年美國GDP增速預期,同時大幅上調失業率預期、通脹預期。美聯儲重申繼續加息是合適的。美聯儲主席鮑威爾在隨後的新聞發布會上強調,「有意推動政策立場至足夠限制性的水平」,並需要看到通脹回落至2%才考慮停止加息。暗示即便加息結束了,也不會馬上轉向降息。

強勁的物價上漲壓力迫使美聯儲「堅定不移」地以超常力度加息。回顧美聯儲近30年來的五輪加息周期,本輪周期(今年3月開始)基準利率已從0%上調至3.00%-3.25%區間。雖然加息幅度尚未超過前幾輪記錄,但所用的速度卻是史無前例,僅用了6個月時間就累計加息300基點。這次會是本輪加息周期的最後一擊嗎?

據最新芝商所的Fed Watch,期貨市場顯示今年年內有80%的概率再加息125個基點,達到「中性利率」4.25%-4.50%後將暫緩加息。加息是為了遏制高通脹,如果經濟出現衰退,美聯儲會如何行動?

儘管美聯儲非常不願意承認,但實際情況是——10年期和2年期美債收益率已經持續三個月保持倒掛,且程度逐漸加深。這表明債券市場認為激進加息或導致經濟衰退。現已有交易員開始在期貨市場交易美聯儲明年降息一次的可能性。美聯儲副主席布雷納德曾經說過,「在緊縮周期的某個時刻,風險將變得更加雙向」。也許這個時刻已經到了。

來源:CME Group

圖1:10年期和2年期美債利差

10年期和2年期美債利差

來源:TradingView

美元

美元的強勢給美國經濟帶來了好壞參半的消息,由於通脹被抑制,加上貿易逆差擴大,實體經濟增長受到拖累。對美國投資者來說,美元走強則加劇了他們對標普500指數公司盈利增長的擔憂,降低了對美國股市的預期回報。

如果美聯儲按上述路徑收緊貨幣政策,將進一步影響美元流動性,推高美元成本,美元指數在今年年底之前有望持續偏強。但是需要注意的是,由於美聯儲持續加息導致美國經濟快速放緩,甚至有出現經濟衰退的風險,屆時美聯儲或將放緩緊縮節奏,美元強勢的基礎可能遭削弱。隨著明年開始,美國經濟衰退的概率逐步加大,美聯儲將逐步結束本輪加息進程,甚至貨幣政策轉向降息,屆時美元或將逐步見頂回落。

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能源市場不確定性高企,國際油價如何波動?

目前全球正處於數十年來通脹的最高水平,央行通過果斷的加息試圖迅速遏制通脹,近幾個季度看到的由於供應不足造成的「普漲」行情開始出現分化。

短期來看,能源價格高企以及快速上升的利率帶來的低增長對需求面形成破壞,加上美元強勢,大宗商品價格上漲勢頭暫緩,部分甚至陷入調整。另一方面,供應端的「挑戰」仍然存在。由於俄羅斯被制裁,歐洲試圖擺脫對俄羅斯能源依賴,歐佩克成員國增產意願低,這些因素的綜合影響支撐了能源板塊。再加上多年來上游和下游資本支出投資不足,全球幾乎沒有閒置產能來應對俄羅斯的供應缺口,以及疫情後需求復蘇的雙重挑戰。因此,從全球增長的視角來看,原油價格的大周期上漲格局可能還未結束。

考慮到這些因素,本報告認為部分新需求的疲軟應該將布倫特原油限制在87.00—105.50美元/桶的範圍內。一旦跌破86.75美元,長期上升趨勢可能會受到挑戰。

圖2:美國原油期貨(USOIL)走勢

美國原油期貨(USOIL)走勢

來源:福匯平台

歐元、道指、黃金的簡短基本面分析及技術分析

圖3:道瓊斯指數

道瓊斯指數

來源:福匯平台

道瓊斯指數

今年以來,道瓊斯指數已經深跌了超過15%。回顧一下之前的熊市(1970年代、2000年和2007年)不難發現,市場情緒通常需要1年以上的時間才能修復。這意味著,道瓊斯指數或還將持續受到下行壓力。預測道瓊斯指數還需要3到9個月才能探底,也就是今年年末或2023年二季度之前。當前,道瓊斯指數有望再次下行並測試3萬整數關口,若跌破將測試27,500關口上方。

歐元

在全球主要經濟體中,歐洲飽受能源危機的困擾,今年冬季或進一步加劇﹔而且,歐洲主要經濟體貿易逆差持續加劇,歐洲經濟基本面相對更差。儘管歐洲央行的行動速度有望在未來幾個月加快(9月已經加息75個基點,不排除後續保持類似的加息幅度),但「笨鳥」再加上「起步晚」,歐元的前景堪憂。

歐元兌美元匯率已刷新20年來新低,平價水平1.0000及1.0250成為近期阻力。隨著其下行動能持續,長期目標區域應下移至0.9600下方。

圖4:歐元

歐元

來源:福匯平台

圖5:黃金

黃金

來源:福匯平台

黃金

隨著美元升值以及美國國債收益率快速上升,黃金和白銀都在第二季度走低。同時由於全球經濟成長不斷放緩,工業端需求不振。白銀價格受到嚴重拖累。但是,年初至今美債實際收益率上升2個百分點,黃金價格卻幾乎沒有甚麼變化(今年僅下跌了8%),這種異常引起我們的思考。考慮到黃金具備抵抗滯漲風險的功能,全球主要央行的緊縮政策會在遏制通脹的同時抑制了經濟的增長。也許這就是為甚麼美債實際收益率跳升而黃金價格波動滯後的原因。

考慮到全球金融市場持續動盪的風險,我們有望在2023年重新看漲黃金,同時應密切關注黃金ETF的資金流動情況。但就短期而言,黃金價格仍處在下行探底進程中,波動限制在1560-1700之間,跌破1680美元,或有機會測試更低的1600美元、1560美元。

過往表現:過往表現對未來結果並無指示作用。

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